Jā, tas ir tehniskais burbulis. Lūk, kas jums jāzina

Vai mēs atrodamies tehnoloģiju burbulī?

Ne tik sen tas bija Volstrītas analītiķu un riska kapitālistu jautājums, lai debatētu savā starpā, maz interesējot nevienu citu. Bet tas bija pirms tam, kad nesenie investori novērtēja Uber par 50 miljardiem USD un Airbnb 25 miljardu ASV dolāru apmērā . Tas notika pirms kopfondu un pensiju fondu kļūšanas par vadošajiem spēlētājiem kolosālajos vēlīnā posma finansēšanas posmos, sasaistot vidusšķiras amerikāņu pensijas kontus ar karstu, bet neprognozējamu jaunizveidotu uzņēmumu likteņiem ar ātrumu, kas nav redzams kopš 2000. gada avārijas. bija pirms tādu pēc pieprasījuma esošo pakalpojumu kā Uber, Lyft, TaskRabbit un Instacart kolektīvā darba, kuru skaits bija simtiem tūkstošu. Pirms federālo rezervju priekšsēdētāja Dženeta Jellena pārtrauca ierasto sfinksiem raksturīgo klusumu savā birojā, lai novērotu, ka vērtējumi dažās tehnoloģiju kategorijās ir kļuvuši 'ievērojami izstiepti', pirms tehnoloģiju sektors aptumšoja finanšu pakalpojumus kā vadošo biznesa elites absolventu galamērķi un pirms tehnoloģiju nauda, ​​kas nopelnīta lielos Ņujorkas, Losandželosas, Sietlas un Ostinas apgabalos, un, protams, visā Sanfrancisko līča apgabalā, kur katrs piektais strādājošais pieaugušais ir nodarbināts tehnoloģiju firmā. Lai kāds būtu jūsu viedoklis par burbuļa jautājumu, jūs to nevarat ignorēt.

Romāns valda dzimšanas datums

Tātad, vai mēs esam burbulī? Jā.

'Es burbuļu definēju kā kaut ko tādu, kur aktīviem ir cenas, kuras nevar attaisnot ar jebkādu saprātīgu pieņēmumu,' saka Džejs Riters, Floridas Universitātes Varingtonas biznesa administrācijas koledžas finanšu profesors, kurš pēta vērtēšanu un IPO. Kaut arī saprātīga pieņēmuma definīcijas atšķiras, vēsturiski burbuļi ir radušies, kad ekonomikas sektora attīstībā ir maz ticams, ka pēdējā nauda būs tāda peļņa, kas attaisno uzņemto risku. Kā zināt, kad tas brīdis ir pienācis? Tas ir tad, kad šie miljardu dolāru vienradži, kā viņi ir pazīstami starp riska kapitālistiem, sāk uzstāt, ka viņu īpaši augstajiem izaugsmes rādītājiem nevajadzētu pakļaut parasto P / E balstītas vērtēšanas analīzi. (Ne jau tāpēc, ka viņi varētu būt, jo viņu ienākumi gandrīz vienmēr ir cieši apsargāts noslēpums.)

Pārbaudot viņu vērtējumus, rezultātus var saukt tikai par burbuļojošiem. Pētījumu firma CB Insights nesen aprēķināja, ka tās jaunākie investori novērtēja Uber vairāk nekā 100 reizes vairāk nekā pārdošanas apjomi. Lai to aplūkotu perspektīvā, Zipcar, savas dienas karstais koplietošanas ekonomikas starteris, savā virsotnē pavēlēja ap 6x vairākkārtēju. Microsoft ieguva līdzīgu, kad 1986. gadā tas nonāca publiskajā tirgū, un pirmajā dienā tirgū sasniedza 778 miljonus ASV dolāru. Mūsdienu tempa un kautrīgā uzņēmuma programmatūras uzņēmuma Slack vērtība ir vairāk nekā 90 reizes lielāka. Airbnb vērtējums 25 miljardu ASV dolāru vērtībā ir 28 reizes lielāks; lielākā daļa citu lielo viesmīlības pakalpojumu sniedzēju ir diapazonā no 1 līdz 2. Tā kā tā ir tikko sākusi pārdot reklāmas, jūs varētu apgalvot, ka Snapchat, kura cena ir 15 miljardi ASV dolāru, ir vēl bagātīgāka cena. Facebook sasniedza šo vērtēšanas atskaites punktu tikai pēc tam, kad trīs gadus bija pārdevis sludinājumus un sasniedza 153 miljonus ASV dolāru lielu pārdošanas apjomu. Visos šajos gadījumos investori teiks, ka ir neprātīgi noteikt griestus tam, cik lieli šie jaunie uzņēmumi varētu kļūt, it kā īss dzīves apraksts būtu pamats pārpilnībai, nevis piesardzībai.

'Privātie vērtējumi ir atvienoti no publiskās realitātes,' saka Jules Maltz, Institutional Venture Partners galvenais partneris. Nesen vēstulē sava uzņēmuma ierobežotajiem partneriem pirmās kārtas galvaspilsētas Džošs Kopelmans ieteica, ka strauji tuvojas “cikla galējās beigas”. Bils Gurlijs, Benchmark Capital partneris un Uber direktoru padomes loceklis, ir aicinājis piesardzīgi izturēties pret pagājušo gadu, uzskatot, ka vēlīnās stadijas investori “būtībā ir atteikušies no tradicionālās riska analīzes” un izlej naudu uzņēmumiem ar ilgtspējīgu degšanas līmeni.

Tātad jautājums nav, ja, bet kad šis burbulis parādīsies. Ja, kā šķiet iespējams, tas notiek, kad procentu likmes pieaug un investori dzen augstāku peļņu, cik slikti tas būs? Daži saka, ka nav tik slikti. Tehnoloģiju firmu kopējais finansējums ir krietni mazāks nekā tas bija 2000. gadā, kad Nasdaq sabrukums izraisīja plašu, ilgu recesiju. Toreiz risks bija koncentrēts publiskajos tirgos, kas ietvēra miljonus salīdzinoši iesācēju investoru kopfondos vai nesen atvērtos tiešsaistes brokeru kontos.

'Tad bija tāds teiciens: Ievietojiet dot-com savā biznesa plānā, pielieciet spoguli zem sava uzņēmēja deguna un, ja redzat dzīvības pazīmes, IPO,' saka riska uzņēmums Draper izpilddirektors Berijs Šulers. Fišera Jurvetsona izaugsmes fonds (un Inc.com redaktors).

Tagad risku un izaugsmi gandrīz pilnībā sedz privātie uzņēmumi, kurus nodrošina privāta nauda. Kaut arī 2015. gadā ir bijis pārsteidzoši maz tehnoloģiju IPO, privāto uzņēmumu skaits, kurus investori novērtējuši vairāk nekā 1 miljarda ASV dolāru apmērā, pēdējo 18 mēnešu laikā ir vairāk nekā divkāršojies. Pilnīgi 75 procenti no lielākajiem privāto tehnoloģiju uzņēmumu finansējumiem, kas jebkad ir veikti, ir veikti pēdējos piecos gados, un startup uzņēmumu skaits, kas piesaista finansējumu, kopš 2009. gada ir vairāk nekā dubultojies.

DFJ Schuler viegli atzīst, ka pēdējiem finansēšanas darījumiem pievienotie vērtējumi ir pārmērīgi, taču saka, ka tajā nav nekā īpaši problemātiska. Atšķirībā no pirms 15 gadiem, ja šis burbulis iet uz augšu, tas neradīs nopietnus papildu zaudējumus.

'Šis ir vēlīnā posma riska kapitāls, darot tieši to, kas tam tika izveidots - lai riskanti uzņēmumi netiktu iekļauti publiskajos tirgos,' viņš saka. 'Cilvēki, kuri vēlas ievainot, ir cilvēki, kas ievainoti.'

Bet tas nav stingri taisnība. Tā kā privātie darījumi kļūst pārāk lieli, lai riska kapitāla vērtspapīri varētu patstāvīgi parakstīties, tajos nonāk kāda valsts nauda, ​​izmantojot tiešus ieguldījumus no tādiem kopfondiem kā Fidelity, Janus un T. Rowe Price un netieši ar pensiju nodrošinātiem riska ieguldījumu fondiem un privāto kapitālu. Lielākā daļa šo līdzekļu saka, ka viņi piešķir tikai 1 līdz 2 procentus no saviem aktīviem privātajām tehnoloģiju firmām, nodrošinot, ka neviens no viņiem nav pārāk atkarīgs no 401 (k) vai IRA. Bet, turpinoties uzplaukumam, viņi kļūst arvien agresīvāki: ​​pieci kopējie fondi, kas ir visaktīvākie starta investori, 2014. gadā veica 45 ieguldījumus, salīdzinot ar 18 2013. gadā.

Lai gan Šulers apgalvo, ka neizbēgamā burbuļa plīšanas kaitējums attieksies tikai uz uzņēmumiem, kuri ir saņēmuši vai vēlas saņemt finansējumu, un uz privātajiem investoriem un tiem ieguldītajiem līdzekļiem, vienmēr pastāv iespēja daudz plašāk ietekmēt nodarbinātības un nekustamā īpašuma vērtības. Ekonomisti, piemēram, Christopher Thornberg no Beacon Economics, saka, ka aktīvu burbuļi kļūst bīstami, ja tie noved pie citas nelīdzsvarotības ekonomikā. Šis, pēc viņa teiktā, ir izolēts. Ja tas netraucētu, visiem šiem miljonāriem pēkšņi nāktos savaldīt savus tēriņus. Bet IT investīcijas pasaules ekonomikā nezūd. ' Tad atkal ekonomisti ir palaiduši garām bumbu iepriekš - pavisam nesen pirms 2007. gada lejupslīdes.

Tomēr tas būs ļoti reāls efekts gan uzņēmējiem, kuri ņem finansējumu, gan tiem, kuri to nedara un nedomā. Pirmkārt, būs daži otrādi. Mājokļu un biroju īres maksa atsevišķās pilsētās un mikrorajonos samazināsies, un, ja jūs vēl neesat tirgū, jums būs lieliska pirkšanas iespēja. Ja jūs pieņemat darbā, ievērojami jāatbrīvojas bungu saspringto talantu tirgum ikvienam, kam ir programmēšanas prasmes, lai gan lielie uzņēmumi var gūt labumu vairāk nekā mazie, saka Oliver Ryan, tehnoloģiju vervēšanas firmas Lab 8 Ventures dibinātājs. 'Inženiertehnisko talantu' karš 'galvenokārt ir piedāvājuma un pieprasījuma jautājums, tāpēc plaša riska kapitāla samazināšana, iespējams, samazinātu pieprasījumu līdz punktam,' viņš saka.

Bet pārsprāgtais burbulis varētu radīt arī jauna veida grūtības. Viss šis riska kapitāls, iespējams, palielina biroja telpu izmaksas Sanfrancisko un Manhetenā, taču tas arī efektīvi subsidē pakalpojumus, kas ļauj lētāk un vieglāk pārvaldīt savu ar risku nesaistītu starta uzņēmumu. Varbūt jūs esat tiešsaistes mazumtirgotājs, kas izmanto Shyp, lai apstrādātu klientu atgriešanos, un Postmates, lai veiktu vietējās piegādes. Varbūt esat atradis, ka varat ietaupīt naudu, pārvaldot algu sarakstu, izmantojot Zenefits, un palielināt produktivitāti, aizstājot e-pastu ar Slack. Iespējams, ka šie labi finansētie uzņēmumi būtu starp pārdzīvojušajiem lejupslīdes laikā, taču, ja viņi pazustu vai paaugstinātu savas cenas, dzīve būtu tik grūta.

Protams, ja jūsu uzņēmums ir viens no nedaudzajiem, kas ir uzņēmies riska naudu vai apsver iespēju kļūt par vienu no tiem, burbuļa jautājums iegūst daudz lielāku un personiskāku steidzamību. Kad 2000. gada burbulis plīsa, privātais tehnoloģiju finansējums samazinājās par vairāk nekā 80 procentiem un neatjaunojās desmit gadus. Tas nenozīmē, ka tā bija kodolziema; Facebook, Twitter, SpaceX un Dropbox bija daži no uzņēmumiem, kas tika dibināti un finansēti šajā posmā. Bet kapitāla pieejamība nākotnē ir būtisks apsvērums katra starta uzņēmuma biznesa plānā.

Kad divus gadus vecs jaunuzņēmums Slack aprīlī iekasēja 160 miljonus dolāru, novērtējot 2,8 miljardus dolāru, tā dibinātājs Stewart Butterfield teica, ka viņš to darīja nevis tāpēc, ka viņam to vajadzēja, bet tikai tāpēc, ka viņš varēja. 'Šis ir labākais laiks, lai vāktu naudu,' viņš teica The New York Times. 'Tas varētu būt labākais laiks jebkura veida uzņēmējdarbībai jebkurā nozarē, lai savāktu naudu visai vēsturei, piemēram, kopš seno ēģiptiešu laikiem.' Baterfīlda hiperbola bija domāta nevis kā burbuļu mentalitātes izpausme, bet gan kā saprātīgs piesardzības līdzeklis pret to: izveidojiet sienu, kamēr spīd saule. Silīcija ielejā šodien netiek apstrīdēta gudrība, kā atlaist nelielu papildu “burbuļu apdrošināšanu”.

'Padoms, ko jūs vienmēr saņemat no pieredzējušākiem uzņēmējiem, ir ņemt priekšroku, kad tie tiek izturēti,' saka Marco Zappacosta, vietējo pakalpojumu platformas Thumbtack izpilddirektors, kas 2014. gada augustā no Google Capital un citiem investoriem savāca 100 miljonus ASV dolāru. Tas ir, vākt naudu, kad jums ir iespēja, jo, ja jūs gaidīsit, kamēr jums to vajadzēs, tās varētu nebūt. Ieguldītāji var būt alkatīgi, un tirgi var būt maldīgi, taču nauda ir laiks, un labākais veids, kā pārvarēt lejupslīdi, ir pāris gadu vērta skaidras naudas ievietošana matracī. Vienkārši pārliecinieties, vai esat gatavs sasniegt pāris papildu gadu izaugsmi, jo jums tas būs jādara, ja ievērosiet plānu, kas nepieciešams vairāk nekā nepieciešams. 'Tas nav bez riska,' atzīst Zappacosta. 'Jums būs jāizdara skaitļi, lai kādā brīdī attaisnotu savu vērtējumu, tāpēc jūs paaugstināt šķēršļus sev.'

Drošiem cilvēkiem ir lielisks laiks, lai vāktu naudu - ja jūsu uzņēmums atbilst vienam no diviem profiliem: liels un veiksmīgs ceļā uz tirgus dominēšanu vai niecīgs, slaids un veikls. Tā kā lielie institucionālie investori izmet naudu pasaules Ubersos, tradicionālie riska kapitāla uzņēmumi arī palielina savu darbību spektra otrajā galā. Finansēšanas raundu skaits no 1 līdz 2 miljoniem ASV dolāru pēdējās desmitgades laikā ir septiņkārt pieaudzis.

'Viss riska kapitāla pieaugums ir noticis sēklu tirgū,' saka Skots Kupors, Andreessen Horowitz vadošais partneris. Faktiski, atmetot šos lielos apļus, kārtas vidējais lielums ir samazinājies, jo mākoņdatošana un citi jauninājumi padara tehnoloģiju uzņēmuma dibināšanu arvien lētāku. Bet lētāk sākt nenozīmē, ka lētāk to realizēt. Dabiskā monopola, kurā uzvarētāji uzņemas visu, bez robežām, bez robežām, starta uzņēmums iegūst savu produktu pareizi, nekā jāsāk strādāt pie starptautiskā ieviešanas ar visiem jaunajiem ieguldījumiem.

'Taisnība, ka dibināt uzņēmumus ir lētāk,' saka Kupors, 'bet tas ir arī taisnība, ka uzņēmumiem, kas aug, ir nepieciešams daudz vairāk kapitāla, lai to izdarītu, un viņi to prasa agrāk savā dzīves ciklā.'

Jau vairākus gadus uzņēmēji runā par “A sērijas krīzi” jeb “nāves ieleju” starp sēklu un izaugsmes finansējumu. Tā kā sākotnējo finansējumu balonu skaits un netradicionāla nauda rada spēcīgu papildinājumu uzņēmumiem, kuri to veic sākotnējā izkaušanā, obligāti jāpārvar ieleja ar visiem nepieciešamajiem līdzekļiem kļūst arvien aktuālāka.

'Tas kļūst šokējoši binārs,' saka Zappacosta. 'Vai nu jums ir produktu tirgus piemērotība ar lielu izaugsmi, un jūs esat klubā, un jūs varat savākt visus vēlamos dolārus, vai arī jūs to nedarāt un nevarat piesaistīt.' Šī dinamika tikai nostiprināsies vispārēja privātā finansējuma atgriešanās gadījumā, prognozē Jeff Grabow, Ernst & Young riska kapitāla līderis Amerikā. 'Ja šis scenārijs tiktu izpildīts, es domāju, ka tas visvairāk ietekmētu cilvēkus vidējā diapazonā.'

Lai tiktu pāri bedrītei, jums jāparāda ieguldītājiem vilces spēks un impulss - PowerPoint slaids ar līniju, kas vērsta uz augšu un pa labi. Starta uzņēmums bieži var ražot šīs lietas, iztērējot pietiekami daudz līdzekļu reklāmai un klientu piesaistīšanai. Bet pašreizējā vidē tik bagātīgi atalgotie atribūti ne vienmēr ir tie paši, kas tiks atlasīti, tiklīdz burbulis plīsīs.

2008. gada oktobrī Tā kā finanšu krīze ietekmēja ASV ekonomiku kā pusceļš, Doug Leone no Sequoia Capital sniedza slavenu prezentāciju ar nosaukumu “R.I.P. Labie laiki, kurā viņš ieteica uzņēmējiem ziemai vāverēt riekstus un “iztērēt katru dolāru tā, it kā tas būtu pēdējais”. Riska kapitāla finansējums nākamajos divos gados patiešām atkāpās, taču tā nebija Leones apokalipses prognoze, un daudzi viņa līdzcilvēki viņu brīdinājumu uztvēra kā satraucošu.

Bet daudzas vecākas nozares rokas tagad klusi urbj savus protežus ar maigāku Leones pamudinājuma versiju. Pat Andreessen Horowitz, kas ir balss izteiktākais no augstākā līmeņa riska kapitālsabiedrībām, partneri paskaidro portfeļa dibinātājiem, kuri mācījās klases skolā Bubble 1.0 laikā, ka viņiem jābūt uzmanīgiem, peldoties pārāk tālu no pludmales, P & L ziņā, jo laika apstākļi var ātri mainīties. 'Galvenais, ko mēs šobrīd cenšamies atstāt iespaidu uz mūsu vadītājiem, ir tas, ka tirgus saka:' Mēs vēlamies redzēt izaugsmi, mēs gribam redzēt ģeogrāfisko paplašināšanos ', bet tas ne vienmēr var notikt,' saka Kupors. 'Investori maina prioritātes. Drīz viņi var jums pateikt: 'Mēs vēlamies redzēt rentabilitāti pat uz izaugsmes rēķina.' Tāpēc jums ir jādomā par svirām, kuras varat izmantot savā biznesā, lai tas notiktu. '

Lai cik impulss varētu būt kara lādes izveidošana, jums arī jābūt uzmanīgākam attiecībā uz noteikumiem, ar kuriem jūs savācat naudu, tuvojoties “cikla galīgajām beigām”. Parasti jūs meklēsit visaugstāko iespējamo novērtējumu vairāku iemeslu dēļ: tas samazina atšķaidīšanu un rada publicitāti, kas piesaista talantus un klientus, un vēl vairāk kapitāla. Bet, tā kā vērtējumi nokārtojas - un neizbēgams procentu likmju pieaugums, izņemot garantijas, ko viņi darīs, - dibinātāji, kuri pārkāpa, cīnīsies, lai atbalstītu vai aizstāvētu šos vērtējumus. Sliktākajos gadījumos, ja jūs izsmalcinājāt papildu 10 vai 20 procentus no papīra vērtības, piešķirot investoriem agresīvu aizsardzību pret pazemināšanu - 'funkcijas' un 'sprūdrata', kuras VC izmanto, lai veiktu neapdomīgas derības, neriskējot ar reālu risku, jūs atradīsit sevi pazeminājāt no īpašnieka uz darbinieku. 'Augstākais novērtējums ne vienmēr ir labākais,' saka DFJ Schuler.

Diemžēl daži dibinātāji izvēlas tieši pretēju pieņēmumu, pieņemot mazāk nekā ideālus nosacījumus, lai tikai virzītu savus vērtējumus pāri burvju 1 miljardu dolāru atzīmei. Tieši šāda kaula galvas uzvedība liek IVP Maltzam ienīst vienradža etiķeti. Viņš gribētu ietaupīt termiņu tiem uzņēmumiem, kuri sasniedz miljardu dolāru ieņēmumus. 'Tagad tur ir īsts vienradzis,' viņš saka.

cik gara ir Lindsija vaļa

Vēl labāk, mums vienkārši vajadzētu pilnībā atsaukt vārdu vienradzis. Maģiskās domāšanas laiks ir beidzies. Dienu beigas ir arī jaunizveidotajiem uzņēmumiem, kuru galvenā ideja ir savākt naudas kalnu tagad un vēlāk izdomāt biznesa plānu, kā arī investoriem, kuri domā, ka gudri darījumu noteikumi vai pūļa gudrība ir rūpības un sprieduma aizstājējs. Šīs lietas lido tikai tik ilgi. Tas nenozīmē, ka ir laiks bailēm. Daudzas lieliskas kompānijas ir sākušas darboties lejupslīdes laikā. Šī burbuļa beigas visus neizdzēsīs. Bet tas iznīcinās daudzus, kuri to neredz.